近日，“国产奶粉第一股”贝因美发布了2023年财报。
　　贝因美去年营业收入25.28亿元，同比增长0.76%；归母净利润为0.47亿元，同比增长126.97%；经营活动产生的现金流量净额为4.14亿元，同比增长9.57%。不到1%的营收增幅带来约127%净利增长，主要与公司销售费用减少、投资收益增加及信用减值损失减少等多种因素叠加有关。
连续两年业绩失约
　　贝因美创立于1992年，作为“毒奶粉”事件中少数没有检测到“三聚氰胺”的国产奶粉，其事后迅速占领市场，2009年以8.2%的市占率飙升至国产奶粉行业第一，2011年于深圳主板上市，成为国产奶粉第一股。
　　贝因美旗下产品包括婴幼儿配方奶粉、米粉和其他婴幼儿辅食、营养品等，目前奶粉依然是其主要营收来源。
　　2023年，贝因美奶粉品类营收23.37亿元，较上年增长2.66%，占总营收的92.43%；米粉类产品营收0.41亿元，同比增长约170%，占比1.63%；其他产品营收1.5亿元，同比下降31%，占比5.94%。
　　去年，贝因美在奶粉整体市场需求缩减的前提下扭亏为盈，却没能完成此前定下的业绩目标。
　　据贝因美2022年11月发布的《第二期股票期权激励计划》，面向业务骨干、特别贡献人员和预留激励对象授予股票期权，设定2022年—2024年公司的业绩目标为2022年35.40亿营收/1.2亿净利润、2023年66.37亿营收/4亿净利润、2024年106.19亿营收/8亿净利润。
　　贝因美已连续两年未达业绩目标。以营收指标计算，2022年公司营收26.55亿元，完成率64%；2023年营收25.28亿元，完成率仅38%。
　　2023年财报披露后，贝因美发布公告，由于业绩未达标，该股票期权激励计划不得行权。公告指出，本期行权达成的最低条件为公司在2023年实现营收53.096亿元、净利润3.2亿元，由于两个业绩指标均未达成，原定面向277名激励对象对应可行权的股票期权829.498万份均不得行权，由公司注销。
盈利难，靠抵押借钱
　　业绩萎缩、难盈利是贝因美当前的困局。
　　近期，奶粉上市公司接连披露2023年财报，同样以婴幼儿配方奶粉为主要产品的中国飞鹤实现营收203.52亿元，澳优（羊奶粉领军品牌）营收73.87亿元。值得一提的是，2016年澳优与贝因美规模相当，营收均在27.6亿元左右，澳优通过几年发展营收翻了2.7倍，而贝因美尚不及当年。
　　竞争加剧，贝因美早已掉出婴幼儿奶粉市占率前十之列。据鲸参谋电商数据平台分析，奶粉市场格局长期保持稳定状态。今年1月，京东平台婴幼儿奶粉市占率前五大品牌分别为爱他美、飞鹤、美素佳儿、惠氏和伊利，且前十大品牌共计占据84.2%的市场份额。
　　最近十年（2014年—2023年），贝因美除了前两年营收超45亿元，随后8年营收均在30亿元以内徘徊，再难突破。从盈利能力来看，贝因美10年间有6年盈利、4年亏损。其中最亏的一年（2017年）亏损高达10.6亿元；而最赚钱的一年（2015年）仅赚0.89亿元。
　　将时间线缩短至最近5年，贝因美有3年亏损、2年盈利。在婴幼儿配方奶粉这一马太效应较强的行业，留给贝因美的发展空间越来越小。
　　贝因美近十年归母净利润变动（来自企业预警通APP）
　　2024年1月，贝因美发布向银行申请资产抵押贷款的公告。
　　为满足公司日常生产经营的资金需求，拟使用本公司及子公司资产向银行申请抵押贷款，贷款期限不超过一年。公告指出，本次拟用于抵押的资产为公司自有土地、房屋、建筑物及子公司所持土地、厂房、建筑物、在建工程及机器设备，上述资产截至2023年12月31日的账面价值合计10.25亿元（未经审计）。
　　与此同时，今年2月，贝因美发布其控股公司质押股份的公告。
　　由于贝因美集团有限公司（贝因美股份有限公司第一大控股股东）面临较大资金困难，拟质押/冻结本公司股份数量为1.79亿股，占其所持公司股份总数的99.16%。截至2023年底，贝因美集团资产负债率高达92.98%，公司债偿能力正受到挑战。
经销商人均收入缩水63%
　　奶粉不好卖，一线经销商感知最为明显，2023年贝因美经销商平均收入近乎腰斩。
　　记者翻阅近两年财报，2022年贝因美共有1787位经销商，经销商渠道合计营收8.42亿元，经计算，当年平均每位经销商营收约47.1万元。截至2023年底，贝因美全国经销商数量增长至1995位，而经销商渠道合计收入却缩减至5.33亿元，平均每家经销商年收入仅约26.7万元。由此计算，去年贝因美经销商的平均收入缩水了43.3%。
　　而此前的2021年，全国1256位贝因美经销商能带来9.18亿元营收，平均每家经销商年收入超73万元。两年间，贝因美经销商营收直线下降，缩水63%。
制表：水芙蓉
　　将经销商营收数据与产品销量及库存情况结合来看，贝因美一线销售端“以价换量”现象更为明显。
　　2023年，贝因美奶粉产品销售量为2.28万吨，同比增长11.22%，而奶粉带来的营收增幅仅2.66%，意味着同等量的贝因美奶粉，去年卖出的价格更低了。去年，其存货周转天数从121.77天减少至113.43天。
　　产能方面，据贝因美2023年半年报，公司旗下共有6个生产主体，实际产能共6.8万吨。2023年贝因美各产品板块产量情况如下：奶粉产量为23728.78吨、米粉762.72吨、其他产品12.63吨，合计总产量2.45万吨。在下半年没有扩产的情况下，贝因美去年产能利用率为36%。
　　出生率下滑是奶粉企业共同面临的市场问题，贝因美将未来业绩增长寄托于下沉市场以及成人群体。
　　财报指出，三四线城市及乡镇作为未来人口的重点增长地区，孕婴童产业消费量还存在巨大潜力，叠加新国标的实施及国潮兴起，贝因美未来仍有充分的发展空间。公司将关注成人群体对营养健康、奶基营养品的需要，打造“第二增长曲线”，加快特殊医学用途配方食品的研究与产业化。
（文章来源：国际金融报）